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我们预计中国经济2014年全年增速为7.4%，这符合我们年初预测，稍微低于7.5%的官方目标。但是，细节方面与我们1月的最初预期有些偏差——具体而言，净出口贡献率高于预测，但投资下滑却快于预期。增长动力的变化，有正负两方面的解读。从积极的角度而言，中国今年的经济再平衡取得了切实成果，开始解决部分制造业领域的产能过剩问题，更为重要的是，房地产市场得到了调整。但在某种程度上，这些调整对2014年的增长带来了下行压力，我们认为这将会继续限制未来一年的增长动力。 首先，自2013年首次在GDP份额超过制造业(占比为46%)，服务业已成为中国经济增长的重要动力。但是，在服务业，电力消耗增速与经济活动的相关性很差。事实上，自2012年以来，尽管服务业的电力消耗增速大幅下降(从2013年的10.2%降至2014年前3个季度的5.8%)，但服务业增长一直保持在8.3%-7.9%的相对稳定区间内。其次，中国2014年的增长，广泛受益于净出口贡献的增加与进口的温和复苏。我们预计：净出口对GDP增速的贡献率，将从2013年的-0.3%增至2014年的0.9%。最后，着力解决污染问题的工作，将拉低2014年能源消耗。 　　我们预计：政府会将增长目标从2014年的7.5%下调至2015年的7%。(虽然降至7%的可能性很大，但是，我们认为有30%的可能会将增长目标降至7%-7.5%的区间、或者该区间内某一具体数据)。同时，将会持续推进结构改革。 　 从官方部门的增长预测来看，政府官员对2015的展望似乎比较谨慎(国家信息中心：7.3%；中国社会科学院：7%；国家发改委官员：7%)。与之相对的是，在2013年底，中国社科院与国家发改委对2014年的增速预测分别为7.8%与8%。尽管调低增长目标的意愿非常明显，但我们认为，中国政府不可能接受国际货币基金组织[微博]的建议，将2015年的增长目标降至6.5%-7%。 我们认为：经济增长的主要阻力是房地产投资增速的持续下滑，以及，制造业部分领域持续的产能过剩问题。关于按季增长的趋势，我们预计，由于国内需求持续疲软，2014年第4季度与2015年第1季度的GDP增速将分别保持在7.0%与6.3%的温和水平(季度调整环比年化增速)，随后由于政策宽松影响逐步显现，将从第2季度开始复苏。2015年第2、3、4季度的GDP增长分别为7.1%、8.0%与7.3%(季度调整环比年化增速)。

2014-12-11 15:49:51 反对（0） 赞同（0）