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从宏观经济角度来看，弱增长、低通胀促成了降息的决定。第四季度经济开局疲软，经季节调整后的10月的工业增加值增速仅为0.5%。尽管自第三季度起，信贷结构发生好的转变(从影子银行融资向银行贷款转化)，但我们认为，信贷总量减速的情况令人担忧。 　　目前尚未发布11月的数据，但疲软的信贷增长可能持续，经济活动可能仍然疲软，这部分与APEC会议期间一些经济活动暂停相关。我们认为，降息，是在某种程度上反映第四季度经济可能低于预期。 　　另一个原因(可能更为重要)是，降低企业融资成本，是政策的优先考量。在降息前两天，国务院公布融十条再度重申降低实体经济融资成本。不幸的是，新的货币政策操作框架，在实现这一目标上似乎效果不大。 　　尽管短期同业利率与债券收益率下滑，但银行平均贷款利率和其他融资成本指标(例如信托平均收益率和民间借贷利率)下降幅度不大。相比之下，由于银行贷款利率通常围绕贷款基准利率而定，降息被看成是降低企业融资成本的更直接和更有效的工具。 　　我们认为：降息表明货币政策更趋于宽松。因此，这是新的货币政策操作框架的一个挫折，但如果以此判断中国人民银行放弃新的货币政策框架，则言之尚早。我们认为，只要可能实现政策性目标，中国人民银行就有可能采用传统和非传统组合宽松政策。 　　迈入2015年，我们预期，至少会再有一次降息，并配套以数量型工具，包括存款准备金率下调、定向的量化措施(例如抵押补充贷款工具、中期借贷便利、常备借贷便利)和可能调整贷存比(LDR)的计算。我们在2015年基准情景中有两次50个基点的降准，但降准次数可能更多。市场似乎期待在新的贷存比计算中，分母会纳入同业存款。如果出现这种情况，银行可能面临额外的准备金要求，那么中国人民银行会下调存款准备金率(可能一次性下调100个基点)，以此抵销由此增加的法定准备金。

2014-12-10 10:55:58 反对（0） 赞同（0）